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至18Q1延续李宁复苏趋势直营强于批发

2022年05月03日

18Q1延续李宁复苏趋势:直营强于批发

核心提要:18Q1各服企表现普遍向好,显示本季品牌衣饰行业零售环境整体偏景气,李宁本季表现亦一样受益于该等趋势。

8Q1零售情况符合我们预期:公司发布了18Q1运营数据,整体符合我们预期。1)同店表现,整体获得同比低双位数增长。零售/批发/电商渠道同店表现分别为低双位数/中单位数/30%⑷0%高段增长。2)零售流水表现,整体获得中双位数增长。零售/批发/电商渠道流水表现分别为20%⑶0%低段/高单位数/30%⑷0%高段增长。增长情况基本延续17Q4状态。3)值得注意的是,本季李宁开始接收童装授权代理商旗下的经销商,共有门店361家。本季末,共有门店6730个,较年初净减少了66个,而李宁Young以此拓展市场净增加27个。4)同时公司公布18Q4定货会数据,获得低双位数同比增长,一样延续了18Q3定货会表现。

数据显示店效增长成为主要驱动来源:从公司表露的5个季度数据来看,出现2大特点:1)同店数据或不购买但捐赠衣物延续提升;2)各板块流水增速显著高于同店增长。显示渠道优化后平均店效SUNVIEW早秋新品粉水平获得显著增长。直营板块提升更加明显,18Q1末直营门店数量较17Q1末同比净减少了5%左右,意味着本季直营门店络平均店效同比增长了25%⑶0%。李宁门店改造主要方向为:1.开设大店,偏向于200平米左右,之前主要为80⑴20平米;2.新开门店重视品类概念和消费者体验。随着渠道改造的推动,店效增长将继续产如今生正面效益。

零售改造仍然存在运营改良机会:我们视察到18Q1行业各公司表现普遍向好,显示本季品牌衣饰行业零售环境整体偏景气。我们认为李宁公司本季表现亦一样受益于该等趋势。对公司而言,市场所期待的纽约时装周爆款拉动同店增长的情况实际上并未出现,其增长延续性仍然来自零售运营能力的提升。其零售增长机会取决以下几个方面的改良:1)经销商的调剂效果,特别是南方地区表现;2)零售管理能力提升,目前门店信息统计只覆盖了85%门店,仍然存在管理盲区;3)供应链的升级,以应对全渠道和快速反应的零售趋势。

保持 中性 评级及目标价8.56港元:公司18Q1运营情况符合我们预期,在行业竞争日益剧烈的环境中,我们对公司复苏进程保持谨慎观点。我们保持18/19/20年EPS 0.31/0.40/0.45元,保持基于DCF(g=2.0%, WACC=8.04%)目标价8.56港元,对应18年22.7倍PE,保持 中性 评级。

风险提示:行业竞争加重;子品牌拓展不及预期;存货风险积聚。

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